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　　起头：CFC动力化工筹商

　　原油

　　原油商场受到“需求制约+供应超预期收复”双重压力，变成曩昔几日的领跌特征。从基本数据上看，2025年寰宇原油累库的库存或难以逆转。依赖于以下几条萍踪：1、本年（2025年）三月初对于四月份增产的新闻让商场启动怀疑沙特接济商场的决心OPEC筹画从四月份启动缓缓增产，到年底收复之前减产的 200 万桶/日。OPEC+在4月的增产预期从13.5万桶日加多至42万桶日；2、将来好意思国放宽对俄罗斯制裁也将促进俄方出口量回升，并通过侧面督促沙特增产，以期抵补对于伊朗的制裁；3、将来特朗普将重心转向好意思国原油增产，并提供行政审批或税收优惠，则有可能进一步加码供应增量；4、曩昔的筹商炫耀，若寰宇商业总量同比萎缩10%，将变成寰宇原油需求减量80-100万桶逐日。

　　将来追踪干线，A-识别OPEC+在“赔偿性减产+自发限产撤销”的均衡下的本色产出变动，其中沙特的产出过头OSP订价尤为要津；B-寰宇的商业流量变化，借航运商场货运隐约识别需求强度；C-好意思国对于原油的产出刺激决策追踪。

　　基本预期及策略选录：当下由原油价钱超预期下行形成了成品油利润的被迫彭胀，粗略率很出丑管，裂差的逢高作念空是干线；险峻硫燃料油价差有望在高硫供应收复后缓缓向均值归来；全年的原油累库场面或难以撼动，进而油价上方WTI 65-70的压力或握续存在。

　　聚酯

　　聚酯产业链核心驱动在于老本端垮塌，咫尺WTI原油价钱下探至59好意思元，商场对经济零落预期的计价已占据主导地位，现时油价跌破好意思国页岩油60-65好意思元/桶开发老本区间，原油价钱较难万古候处于老本线下方，宽恕60好意思元关隘接济。

　　1.PX：中国对原产于好意思国的入口商品加征34%关税，PX入口影响较小，我国为PX净入口国，1-2月入口依存度18.2%，其中从好意思国入口量占总入口量比重为0.0%，好意思亚套利窗口或将关闭，更多的芳烃调油料参加亚洲商场。PX安装处于春季集合进修期，开工降至近半年最低水平，4月PX显耀去库，自己基本面尚可。中好意思商业战布景下，老本垮塌，PX创下历史新低，短期内，PX价钱将追随原油走势为主，PX 05合约宽恕接济区域6250-6350元/吨。

　　2.PTA：关税计谋对于聚酯产业链需求影响或大于供应端，本次平等关税重迭301条件关税计谋，纺织品关税将达到加征79%，末端纺织服装出口知友意思国占比拟高，这次同期取消800好意思元小包裹关税豁免条件，中国出口濒临压力较大，出口知友意思国的纺织原料及成品占比为17%，出口知友意思国的服装及附件出口占比为25%。好意思国平等关税计谋对纺织出口的冲击可能激励产业链负反馈加快，最终通过需求塌陷旅途让聚酯核心下移。若将这次关税计谋与2018年相对比，2018年是针对中国的商业战，中国企业通过产业转移的形势避税，但这次是面向寰宇商业伙伴平等关税计谋，包括越南、孟加拉等东南亚国度。咫尺PTA创下本年以来新低，关税计谋对末端纺织品出口的传导效应正在表露，短期内，PTA行情将追随老本端原油及宏不雅心思偏弱运行，TA 05合约宽恕接济区域4400-4500元/吨。

　　3．乙二醇：中国对原产于好意思国的入口商品加征34%关税，我国为乙二醇净入口国，1-2月入口依存度为27.3%，其中从好意思国入口量占总入口量比重为13.9%，加征34%关税将导致入口老本高涨，入口量缺口旅途或转向中东。好意思国平等关税计谋对纺织出口的冲击可能激励产业链负反馈加快，末端负荷见顶回落，利空乙二醇需求，宽恕接济区域4200-4300元/吨。

　　液化气

　　一方面，好意思政府平等关税出台，寰宇零落预期驱动巨额商品相称是原油价钱大幅下行，液化气受到原油向下拖拽，但另一方面，我国入口LPG约60%来自好意思国，中国对好意思国入口沿路商品加征34%关税后，LPG入口老本将有大幅抬升，国内现货价钱已大幅拉涨。多空交汇下，LPG开盘后大幅反复险峻波动。

　　恒久来看，日韩换货、中东替代等提供寰宇LPG商业流弹性，现时VLGC商场供需宽松，物流老本抬腾飞间有限，跟着商业流再行定向，加征关税的影响将渐渐弱化，但老本的抬升不能幸免。

　　短期来看，寰宇零落预期下，OPEC最优决策转向增产，原油价钱下方仍有空间，重迭寰宇供需季节性转向宽松，在加征关税提供的多头动能消化后，液化气预计仍以下落为主要办法，短期较出丑到明确接济，宽恕4300-4400大箱体底部，核心追踪PDH企业开工与到港量反应的近端货源松紧进度。

　　聚烯烃

　　原油价钱大幅下落，老本端形成对价钱的拖拽，利润大幅建造下旺季进修预计下调，供给仍将督察高位运行。出口视角看，聚烯烃成品国际需求受关税影响将出现缩量；入口视角看，2024年全年PE入口1385万吨，自好意思国入口239万吨，占比17.2%，短期内将形成一定的供应缺口，中恒久看寰宇商场货源调配下影响有限；PP收支口对好意思依赖进度较低，丙烷价钱受短期内换货老本及运脚的影响或阶段性推高PDH安装老本。PE短期内宽恕7200-7250点位下的备货需求接济，PP宽恕7100-7150点位隔壁减产预期的接济。

　　氯碱

　　PVC&烧碱对好意思收支口依存均较低，受显耀影响的是对好意思PVC地板的出口及烧碱非铝需求的末端成品出口。

　　PVC现时的宽恕点（1）原油对于乙烯法安装的老本拖拽，宽恕油价的证明及烯烃价钱；（2）4月份印度反推销的落地及左近6月宽恕印度对华PVC的BIS认证是否仍将展期的推敲，现时的观点是一季度国内PVC存在叮嘱式的“出口抢跑”，或对二季度PVC出口形成挤压，二季度PVC出口将出现显耀回落，外需接济减轻。PVC需求受二季度出口缩量预期，价钱向下修正，且计议所有价钱下过时氯碱详细利润压缩，形成的减产预期，PVC的接济或出当今4800点位隔壁。

　　烧碱现时的宽恕点，山东800-820的32碱价钱下非铝需求能否形成较强的补库意愿，使得现货跌势放缓形成对盘面的接济，计议800-820山东32碱价钱的非铝需求接济，折盘面给200贴水，05合约接济点位2300-2350。

　　自然橡胶

　　供应上短期变化不大，字据NOAA的天气预告，东南亚和科特迪瓦的降雨水平一直到4月中旬王人相对浅近，本年同期的天气条件显耀优于2024年同期，供应端暂时莫得改换供需均衡的驱动；需求端在前期莫得改善的基础上迎来好意思国关税冲击，由于本次关税计谋无永别面向寰宇加征关税，好意思国、欧洲和中国等寰宇主要轮胎破费国的经济或迎来零落（好意思欧中破费寰宇约60-70%的轮胎），因此关税计谋极大改换了寰宇供需均衡表的预期，从年头的全年去库预期强势修正为当下的寰宇供需迷漫（当新一年割季驾临时，寰宇并不需要用以当今的价钱分娩的产量，故以价钱下落形势倒逼上游减产）。参考2022年好意思联储加息（相较于3年前，轮胎替换商场空间迎来彭胀，故在关税计谋莫得再度升级的情况下，简易以为本年寰宇需求的最低水位不会低于2022年，不错这样计议的原因是橡胶树产能左近见顶，在需求不变的情况下，产量当然增长幅度较小），全年泰国原料平均跌幅约7~9泰铢/公斤，对应20号胶（新加坡Sicom合约）约171.5~177好意思分/公斤；NR合约约12500~13000元/吨；给2000~2500元/吨的升水，RU合约约14500~15500元/吨。

　　合成橡胶

　　跟着关税计谋席卷商品商场，国际油价迎来大幅下落，相对的，PE等C2化学品的跌幅显耀小于油价的跌幅，C2链条的利润跟着国际油价的超跌或迎来大幅建造，乙烯安装开工负荷或迎来进步，裂解碳四与丁二烯的供应或迎来再度彭胀，预计丁二烯价钱将迎来较大幅度下落，以此建造BR橡胶分娩利润，BR橡胶供应或加多。需求端参考天胶，关税计谋或影响卑鄙轮胎破费。BR橡胶迎来更剧烈的迷漫，价钱大幅下落，在此布景下，BR橡胶预计链接下落。2022年BR橡胶未上市之前现货全年跌幅约3000元/吨，与2022年不同的是寰宇低老本乙烯产能握续彭胀，供应端在廉价下的空间被掀开，在石脑油裂解乙烯价差企稳前，BR橡胶的迷漫仍将加重，BR向下看到10000元/吨。

　　纯碱

　　基本面偏弱，宏不雅偏空，估值偏低。近期纯碱供应回升，有新安装进步负荷，供应端压力昭彰。卑鄙需求偏弱，浮法玻璃需求环比巩固，光伏玻璃需求环比加多但下半年预期下滑。高库存重迭弱宏不雅，纯碱现货价钱或试探1200-1300隔壁的联碱老本接济。后期重心宽恕国内宏不雅稳增长计谋的出台和供应端是否超预期减产进修。

　　玻璃

　　基本面偏空，商场预期偏弱，重心宽恕宏不雅计谋的变动。咫尺玻璃供应偏高，库存转移至中卑鄙但举座仍偏高，末端地产疲软，年内价钱难言乐不雅。后期价钱或追随宏不雅计谋波动，基本面主要靠供应端驱动，若价钱超跌、冷修加多，价钱低位或阶段性反弹；若价钱反弹至全行业均有意润，复产燃烧增涨价钱将濒临压力。就短期而言，玻璃盘面需宽恕1000-1100隔壁接济，跌至该价钱，冷修或加多。

　　甲醇

　　现货出货心思受期货下落影响，出现一定压力，咫尺上游进修季接近尾声，主流外卖安装险些均进修完成。上游库存举座中位偏低，部分厂家让利运脚降价销售；卑鄙原料库存中高位，刚需备货为主、高价抑止。举座来看，从产业链利润散布不雅察，算作上游的甲醇在产业链估值中性偏高，甲醇口岸基差和月差诚然依然走弱，但新一轮原油价钱下行，带动卑鄙PP等油化工价钱下挫，高估值的甲醇回落，短期偏弱触动，但注重超跌后的反弹。

　　尿素

　　现货价钱方面，宏不雅心思对尿素期价影响有限，但短期现货价钱握续高位后，山东代发订单减轻，后续工场或降价收单。供应方面，日产督察19万吨傍边，在二季度末上游新投产并参加商场后，尿素2509合约濒临新增压力较大。山东、河南部分复合肥开工回落，需求宽恕后续5-6月复合肥开工率变动，以及出口计谋变动，但现时尿素仍处于旺季，大幅下落可能性较小。短期来看，供需矛盾不大，价钱高位触动，2505合约宽恕1900元/吨压力隔壁，注重尿素2509合约换月后是否出现走弱。

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　　本论说完成时候 ：2025年4月8日

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